概述：内外盘锌价走势略微分化。LME或将禁止俄罗斯金属交割，叠加LME库存处于低位，海外锌价存在挤仓风险，表现相对抗跌。而国内锌锭库存国庆节后有些许累库，价格表现承压。目前锌价依然受制于美联储快速加息的担忧，上方持续承压，而低库存以及高back结构又使得锌价易涨难跌，因而预计锌价依然维持宽幅震荡为主。
美联储政策立场出现转向，金属宏观压力或暂缓
欧美几大经济体均在加息路上，美联储对于货币政策仍然持偏鹰态度，市场预期9月美国加息75bp概率为97%左右，有色板块上方存在压力。但随着加息进入后半段，且悲观预期交易较为提前，边际压力逐渐减弱，加息带来的海外需求端负反馈的兑现可能逐渐变得重要。美国9月工业生产较前月增长 0.4%，受耐用品和非耐用品产量增长带动。美国上周初请失业金人数减少1.2万至21.4万人，低于市场预期。但10月份美国房屋建筑商信心连续第 10 个月下滑。9月成屋销售总数年化连续第八个月下降，创 2007年以来最长连降月数。9 月新屋开工降幅超预期，独栋住宅开工降至逾两年最低。美国10月纽约联储制造业指数为-9.1，低于预期及前值。近期美国公布的数据多表现不佳，经济衰退担忧有所升温。
供需错配并未改变，短期存在涨价可能
由在美国得克萨斯州天然气价格在10月底一反常态跌入负价的情况。深受天然气短缺之苦的欧美如今却荒诞地出现了无人接盘的场面于对俄罗斯的制裁，欧洲各国从夏季开始就在全球范围内疯狂采购天然气，来应对接下来的冬天。欧盟就对天然气价格设置上限仍存分歧，但目前欧洲天然气库容率较高且气象预测11月中旬气温仍高于均值，这延缓了欧洲能源危机，天然气及各国电价也自 8 月底下跌过半，可见欧洲能源问题仍是中长期不稳定因素。因此对于锌供应来讲，欧洲锌锭减产可能性仍存，离欧洲炼厂复产则更有距离。10月5日嘉能可表示，将从11月1日对其位于德国的Nordenham锌冶炼厂进行维护，该冶炼厂年产能16.3万吨，占欧洲总产能的7%左右。市场对欧洲炼厂扩大减产担忧有所降温，但暂未看到炼厂复产迹象，且当前海外低库存仍对锌价有所支持。
9月供应略不及预期
国内产量9月略不及预期，10月整体表现较稳中有升。2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增加4.12万吨或环比增加8.91%，同比减少0.8万吨或3.08%。1-9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少 3.08%。湖南地区冶炼增量较多，湘西地区逐步恢复生产，另外某大型炼厂亦有提产计划；新疆地区某大型炼厂检修后恢复，增量可观；四川、河南等地部分炼厂存在提产计划；另外江西某小型炼厂于10月投产。产量减少的原因：云南、广东部分炼厂常规检修，导致产量下滑，同时云南地区限电影响量在5000吨左右；另外内蒙、陕西等地部分炼厂仍未能恢复正常生产。另外，近期国内硫酸价格触底反升，国内炼厂利润有所回升，预计后续提产意愿会进一步走高，故四季度或会出现炼厂超产的可能。
订单表现较弱，对高价原料接受度较低
据Mysteel统计，截止10月21日，130家镀锌生产企业，50条产线检修，较上周增加2条，整体开工率为82.99%，较上周下降0.68%。下游镀锌企业因钢材下跌导致终端订单减少而下调开工；锌价高企，终端订单不佳，倒逼压铸锌合金企业下调开工；疫情干扰运费，部分氧化锌企业生产受限，目前高价锌对需求抑制较为明显。镀锌结构件方面，整体订单有所好转，企业之间依然存在恶性竞争，南北价差凸显，利润空间有限，值得一提的是近期农业大棚施工旺季影响，订单增加较多，但属于季节性产品，持续性较弱。另外据了解疫情方面对镀锌企业的生产影响有限，部分地区运输或有延后，整体影响不大。
总结
美联储政策出现转向，宏观压力或暂缓。海外供应方面，欧洲天然气价格随止跌企稳，但短缺问题仍存，明年一季度供应压力仍较大，离炼厂复产仍有距离。国内方面，近期进口矿利润打开，大量进口补足，整体精炼锌产量稳定回升。疫情的持续反复使得现实端的消费仍然略显疲弱。同时高月差、高升水、高锌价导致下游节后采购意愿极差。前期锌锭去库大多来源于出口窗口的开启以及国内产量不及不去带来的供需缺口，预计后市这种情况将逐渐扭转。整体上，短期锌价高位回落风险仍较大，建议区间震荡对待，中长期下方支撑较强；关注月差回落带来的跨期套利机会。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
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