云南锌冶炼企业限电情况
调研报告
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要点：
云南作为水力供电大省，旱情不断扩大下已多次下发对有色行业限电文件，其中云南锌冶炼厂已于3月中旬接到限电通知并执行。但是从云南省电力行业数据来看，2023年1-2月，云南全省完成发电量550.81亿千瓦时，同比增长9.25%；其中水电发电383.87亿千瓦时，同比增长8.71%。从发电数据来看并未显出缺电情况，为明确当地限电情况，我们于4月中旬调研了云南当地多家锌冶炼企业以及一家水力发电站情况供投资者参考。
目前云南地区加工费到厂4,800元/金属吨附近，2/8分成算，综合加工费在6,300元/金属吨。冶炼厂综合成本一般在4,500-6,000元/金属吨，大部分的冶炼厂在仅含硫酸副产下仍然有500-1,000元/金属吨左右的利润。为保全年生产计划和利润目标，预期上半年冶炼厂开工率仍然会维持较高位置，TC继续走低。
因为去年多家仓库出现问题，并且今年冶炼厂销售很多转为厂提，有部分贸易商会把已付未提的锌锭放在厂库（因为没有仓储费和出入库费用），所以今年锌锭库存也有部分转移到了厂库里，形成隐性库存。另一方面，今年冶炼厂合金产线同比增加，锌锭产量将随着缩减。而锌锭与合金产线理论转换成本极低，冶炼厂转换更多关注当期订单签订情况，因此今年社会库存有可能失真，表现为持续低库存状态。但是社会库存低位将利好现货升水，从而支撑月差维持back结构。
后期建议持续关注冶炼利润压缩的速度，如果综合TC下滑较快且丰水期未如预期到来，锌冶炼厂下半年产量可能会降低。
一、 调研背景
根据气象局数据，从去年秋冬季开始，云南及周边旱情不断发展，尤其是滇中、滇西北情况最为严重。年初至今，云南全省还有40%以上地区累计降水量不到10毫米、降水量较常年同期偏少六成。云南省当前已有85%站点出现气象干旱、滇中普遍达到特旱。并且从中国气象局天气预测数据来看，至4月22日8时云南省降雨概率仍偏低。
云南作为水力供电大省，旱情不断扩大下已多次下发对有色行业限电文件，其中云南锌冶炼厂已于3月中旬接到限电通知并执行。但是从云南省电力行业数据来看，2023年1-2月，云南全省完成发电量550.81亿千瓦时，同比增长9.25%；其中水电发电383.87亿千瓦时，同比增长8.71%。从发电数据来看并未显出缺电情况，为明确当地限电情况，我们于4月中旬调研了云南当地多家锌冶炼企业以及一家水力发电站情况供投资者参考。
二、调研情况
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三、调研汇总及结论
1、限电情况
虽然往年云南这个时候也是旱季但是会有降雨，今年基本无雨水，缺电情况从去年就越来越严重。政府已经要求省内煤炭矿山保火力供电，但是云南连续两年偏干，水电压力仍大。今年有可能会要求增加限电，把去年多用的电还回去。枯水期限电压力还是很大，希望雨季能够缓解。
2、原矿加工费
云南加工费一直在全国都是比较低的，因为云南当地没有大型矿山，建水矿自2015年后关停（以前产量15万金属吨/年附近）。并且，当地小型矿山因为政策原因从3月上旬开始停产，导致目前供应量减少较多，预计要在4月底左右才会有恢复量。而进口矿因为云南离港口较远，所以运费很高，没有优势。防城港进口矿现在对云贵川桂冶炼厂报价，而西南地区无大型矿山所以导致在目前进口矿紧张的背景下一直在抢矿，加工费越报越低。
今年3-5月冶炼厂利润好大量接进口矿锁比价，有可能6-7月有大量的进口矿到货。届时冶炼厂反而没有采购意愿，加工费触底反弹，导致前期接货的冶炼厂亏损。
3、锌废料
锌废料主要是钢厂电炉灰，现在小型钢厂关停较多，原料端供应压力很大。原生铅的废料有一部分，但是今年年底有两家原生铅冶炼厂预期将新增次氧化锌产线，供应端也将减少。今年再生锌产能投产较多，四川附近原本生产次氧化锌的厂也在新加再生锌产线，供减需增。并且，很多原生锌厂开始新增加次氧化锌产线做再生锌，锌废料的需求加大。总体而言，锌废料在两端压缩下，冶炼利润将大幅走低。
4、合金
今年冶炼厂新上合金产线产能较高，冶炼厂成本低，导致下游压铸企业缺乏成本优势，压铸开工持续走低，当然，订单转差也是另一方面的原因。另外，虽然目前压铸和热镀合金加工费不尽如人意，但是仍有多家冶炼厂表示有新增合金产线的计划，主要原因在于着眼未来的“碳中和”目标。
5、结论：
云南干旱持续，但是冶炼厂普遍对于限电影响的关注没有加工费下跌大，认为随着雨季来临，限电将随着结束。
目前云南地区加工费到厂4,800元/金属吨附近，2/8分成算，综合加工费在6,300元/金属吨。冶炼厂综合成本一般在4,500-6,000元/金属吨，大部分的冶炼厂在仅含硫酸副产下仍然有500-1,000元/金属吨左右的利润。为保全年生产计划和利润目标，预期上半年冶炼厂开工率仍然会维持较高位置，TC继续走低。
因为去年多家仓库出现问题，并且今年冶炼厂销售很多转为厂提，有部分贸易商会把已付未提的锌锭放在厂库（因为没有仓储费和出入库费用），所以今年锌锭库存也有部分转移到了厂库里，形成隐性库存。另一方面，今年冶炼厂合金产线同比增加，锌锭产量将随着缩减。而锌锭与合金产线理论转换成本极低，冶炼厂转换更多关注当期订单签订情况，因此今年社会库存有可能失真，表现为持续低库存状态。但是社会库存低位将利好现货升水，从而支撑月差维持back结构。
后期建议持续关注冶炼利润压缩的速度，如果综合TC下滑较快且丰水期未如预期到来，锌冶炼厂下半年产量可能会降低。
