一、 逻辑回顾
自从去年 10 月份商品共振大幅回落以来，沪锌指数从 11 月份开始反弹，从最低点22280 元/吨涨至 3 月 8 日最高点 28475 元/吨，上涨 6195 元/吨或 27.8%；LME 锌价从最低点 3114.0 美元/吨涨至最高 4896.0 美元/吨，上涨 1782 美元/吨或 57.22%；外盘更加强势一些，整个一季度呈现出单边上行的趋势，但是震荡幅度较大，区间内大起大落。
去年下半年至今的主要逻辑驱动不在矿端，更多的在精炼端，欧洲能源危机导致高能源价格、高电费，成本驱动欧洲地区精炼锌维持减产检修的局面。海外由于能源紧张，天然气、新能源等出力不畅，自从去年 10 月份开始，电费价格一路上行，锌电费成本大约 37%；由于欧洲地区精炼锌产量占全球的 16%，集中减产对供应产生较大的冲击；内外价差导致进口锌锭较少，进口矿石供应结构性紧张。需求方面：一季度需求表现一般，先后受到环保、疫情、高价的影响，表现乏力。
二、 后市展望
总结下来，二季度的逻辑仍然是矿石过剩，精炼锌紧张，成本驱动为主，核心变量是欧洲的能源价格，所以预计二季度会维持成本定价的逻辑，整体看二季度前期会维持高位震荡的格局，后期走弱，需要关注需求能否有效恢复以及能源成本是否崩塌等变量因素；需求方面定位中性的判断，因为地产数据短期内仍然较差，房企暴雷连续发生，但是中央放水保经济的意图很强，地方债务的发放也较为积极，力保 5.5%的增速的情况下，大基建的预期会支撑需求端的稳定， 综合考量，需求预计会是弱增长的局面。
目前能源消费进入淡季，欧洲天然气库存开始累积，那么俄罗斯的能源的牌的影响就开始弱化，战事也很难长时间的持续，毕竟俄罗斯的经济实力有限，很难支撑长时间的战事，所以预计在二季度有望出现拐点，所以核心还是要看俄罗斯在乌克兰剥离地盘的目的是否能够落实的预期是影响价格的核心因素。
但是目前的价格维持在高位，极大地透支了未来需求的乐观，所以进一步上涨的空间较小，做多的安全边际极差，所以更多的需要关注能源支撑崩塌后当前弱现实的逻辑安全边际更大一些。
2022年二季度银河期货锌季报
