前言：随着美联储宣布缩表、全球经济增长动力减弱以及国内疫情导致的消费受挫等利空消息叠加，沪锌一改之前强势走势，连续下挫。近日受疫情好转，以及库存持续下降，锌价走势有所反弹。总体上，目前欧洲能源问题所导致的供应端成本支撑犹在，下游消费的边际回暖在一定程度上增强了市场信心，使得锌价偏强震荡，反弹幅度还需关注国内消费复苏情况，锌价维持震荡思路。
全球景气周期下滑，工业指数走弱
美联储公布最新利率决议显示，将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，为2000 年5月以来最大幅度加息，符合市场预期。声明称，美联储将于6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表。对于未来加息的步伐，鲍威尔表示未来两次货币政策会议各加息50个基点是可能的，但其并没有积极地考虑单次加息 75 个基点的可能性。美联储收紧货币政策不改，美元强势，金属延续承压。
国内锌锭出口兑现，海外挤仓逻辑支撑减弱
在俄乌局势中，天然气卢布结算问题是影响欧洲能源供给最主要的因素，欧洲因为天然气供给问题内部分裂，但欧洲天然气整体供给量减少不可避免。目前已经进入欧洲能源需求淡季，因此天然气期货价格短期波动不大，整体在高位震荡，冶炼厂在此电价波动范围停减产意愿有所改善。1-3月累计进口94.95万吨，同比减少8.83%，基本符合市场预期，预计2季度整体锌矿进口同比有所增长。LME 锌受经济衰退担忧及挤仓风险减弱快速下滑，国内受人民币贬值，相对抗跌，使得内外比价出现较快修复。锌矿进口窗口开启，精炼锌远期供给有望边际回升。
锌锭产量低于预期
国内TC下降150元/金属吨至3500元/金属吨；进口TC上涨20美元/干吨至240美元/干吨，侧面印证了国内原料端偏紧的局面仍然延续。矿山总体利润仍然处于近七年的高位，部分区域开工率回升之中，但尚不足以满足冶炼需求。上周硫酸价格回调，国产TC下降，冶炼利润有所减少，但仍处于近七年次高的位置，冶炼意愿较为充分，当下锌锭产量低于预期主要是由于原料紧缺造成。4月中国精炼锌预计产量49.55万吨，环比减少0.04万吨或环比减少0.08%，同比降低1.89%。2022年1-4月精炼锌预计累计产量为196.7 万吨,同比去年同期减少1 .89%。
开工率上升，市场情绪回暖
在锌价连续几日大跌后，下游纷纷补库，在消费好转。镀锌板企业开工率环比上升至85.37%。压铸锌合金企业整体开工率环比上升14.3%至57%。主要是因为湖南、广东、江浙等地先前停产的企业在上周陆续复工。复工前企业仍以消化成品库存为主，外加临近假期、下游囤货，合金企业成品库存下降。锌价回调，合金企业逢低补充原料，市场采购情况好转，社会库存减少。
各省份累计发行专项债券约1.3万亿元，占提前下达额度的89%，较去年同期增加了约1.17万亿元。地方政府专项债券可用规模较大，今年专项债券安排3.65万亿元，预计各地二季度完成大部分新增专项债券的发行工作，并于三季度完成扫尾，专项债将对今年投资增长形成重要支撑。
总结
美联储维持鹰派加息立场不变，市场再度受宏观面扰动，锌价承压下跌。基本面看，欧洲能源价格影响边际减弱，但支撑犹在。国内锌精矿进口转为盈利，改善国内锌锭供应预期，整体供应端矛盾缓解。需求方面，初端下游开工尚未恢复，但由于锌价下跌，现货市场成交较好。短期受宏观情绪的影响较大，锌价大幅下挫，前期供应炒作情绪出尽，但在消费明显改善前上冲动力不足，企稳后或回归震荡走势，后续持续关注欧洲能源问题、国内消费复苏情况。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
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