中国金属矿业经济研究院 宋歆欣
五矿期货有限公司 钟靖
根据五矿经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本栏目聚焦期货市场基本面研究，重点分析期货市场资金博弈与价格走势。3月，空头主导锌价走弱，国内主力维持多空平衡，国际金融资本和产业资本多空对减，市场炒作风险中等。当前，锌价处在长期价格区间中部位置附近，延续宽幅震荡，但已运行至震荡区间下沿附近，密切关注下方支撑位力量。
一、沪锌空头主导行情，伦锌多头撤退
3月，沪锌多头撤退叠加空头增仓下砸，价格持续下跌，伦锌呈现多头持仓显著下降带动价格持续回落。3月31日，沪锌收盘价22765元/吨，较上月同期23155元/吨下跌1.68%；伦锌收盘价2907.5美元/吨，较上月同期3034.5美元/吨下跌4.19%。
图1：沪锌空头主导行情，伦锌多头撤退
沪锌多空博弈与价格走势
伦锌多空博弈与价格走势
资料来源：文华财经，五矿经研院
资料来源：文华财经，五矿期货
二、沪锌主力资金多空平衡，伦锌金融和产业资本多空对减
3月31日，沪锌持仓量TOP20期货公司由净持空头头寸6847手转为净持多头头寸1307手，维持多空平衡状态；伦锌商业机构净持空头头寸28972手，较上月同期空头敞口缩窄9457手，投资基金净持多头头寸8456手，较上月同期多头敞口缩窄9579手。
图2：沪锌主力资金多空平衡，伦锌金融和产业资本多空对减
沪锌TOP20期货公司净持仓
伦锌商业机构净持仓
资料来源：上期所，五矿经研院
资料来源：WIND，五矿期货
三、市场炒作风险处在中等水平
3月31日，沪锌主力合约持仓量9.6万手，一手5吨，上期所指定交割仓库锌库存9.7万吨，盘面持仓规模与库存之比为4.95倍，处于历史均值偏低水平；LME3个月期锌持仓18.5万手，一手25吨，库存4.51万吨，月均可交割产量73万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和的比值降至2.06，综合考虑伦锌Cash/3M升水幅度收窄，国际市场炒作风险有所下降。
图3：市场炒作风险处在中等水平
沪锌库存和盘面持仓量
伦锌库存和盘面持仓量
资料来源：WIND，五矿经研院
资料来源：WIND，五矿期货
四、锌价处在长期价格区间中部位置附近
沪锌期货价格长期运行区间在15000-29000元/吨，伦锌期货价格长期运行区间在1800-4900美元/吨。3月31日，沪锌主力合约收盘价22765元/吨，处在长期价格区间中部位置；伦锌期货收盘价2907.5美元/吨，处在长期价格区间中部偏低位置。
图4：锌价处在长期价格区间中部位置附近
沪锌价格位置
伦锌价格位置
资料来源：文华财经，五矿经研院
资料来源：文华财经，五矿期货
五、锌价延续宽幅震荡，密切关注下方支撑位力量
3月，沪锌在21000-26000元/吨价格区间宽幅震荡，伦锌在2800-3300美元/吨区间震荡运行。沪锌和伦锌价格经过持续下跌，已运行至震荡区间下沿附近，密切关注下方支撑位力量。
图5：锌价延续宽幅震荡
沪锌15分钟K线图
伦锌1小时K线图
资料来源：文华财经，五矿经研院
资料来源：文华财经，五矿期货
六、市场对锌远期价格走势预期中性偏弱，近期现货资源趋紧
沪锌远月合约价格较近月合约贴水4.2%，伦锌远月合约价格较近月合约低66.75美元/吨，折合贴水2.3%，市场对远期价格走势预期中性偏弱。3月底，伦锌Cash/3M升水24.75美元/吨，较2月底回落5.25美元/吨，反映现货资源持续偏紧但程度有所缓解。
图6：伦锌Cash/3M升水24.75美元/吨反映现货资源持续偏紧
资料来源：WIND，五矿期货
