概述：近期云南传出限电扰动，对国内产出将有所影响，欧洲部分炼厂亦有复产动作，后续能否进一步大规模复产不确定性较大，需持续跟进。消费端能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端。下方支撑仍较强，维持偏多思路对待。
供应较充沛，内外加工费维持高水平
国际铅锌小组数据显示，2022年全球锌矿产量为1246.18 万吨。中国锌 矿产量为 404.10 万吨，占全球产量的 32.43%。国内锌矿总体供应较为充沛，从内外加工费走势可以作证。2月国产锌矿月度加工费报价在4800-5400元/金属吨，进口矿月度加工费报价在250-280美元/干吨，环比均持平，保持在较高水平，也显示目前国内原料端供应较为宽松。国内疫情减弱，对矿山生产干扰边际下滑，叠加少量新增产能释放，预计产量达347万吨，同比增3%。
国内高利润刺激生产，海外成本端压力减弱
海外基本面，欧洲冬季将慢慢结束，能源矛盾继续降温，气电价格维持偏低水平运行。天然气价格自去年12月高点已回落60%，各国电价回落幅度超80%。目前欧洲大多数锌冶炼厂冶炼利润已经回正，市场对锌炼厂复产预期有所抬升。欧洲锌冶炼仍有薄利，复产消息实际落地，Nyrstar位于法国的Auby冶炼厂确定3月份开始复产，其余冶炼厂暂无跟进消息，涉及产能17.2万吨/年。海外消费预期转弱，盘面支撑力减弱，伦锌重心下挫。
随着锌矿供应端增长传导至冶炼端，精炼锌产量整体上会有所增加。近期云南因枯水期电力紧张，高耗能企业需要限电生产，锌冶炼也受到了影响。目前云南已有多家精炼锌冶炼工厂收到限电通知，部分冶炼厂将 今年检修计划提前，以期将生产影响控制在最小，目前预估减量或在 1 万余吨附近。此外蒙自矿冶计划于3月常规检修1个月，预计 影响量在6000余吨。因此，预计3月国内精炼锌产量环比或有较大减量。
下游初端节后恢复超预期
下游初级加工端镀锌开工率、压铸锌开工率、氧化锌开工率分别为 79.92%、60.16%、61.6%，较 1 月下旬分别回升79 %、50%、52 %，显示出复工复产推动下游初级加工端开工率回升。预计短期需求或难继续有明显改善，大部分镀锌管大厂基本维持较高的开工。3月能否迎来传统消费旺季存疑，重点需关注两会政策落地情况。
2022年基础设施建设投资较前一年累计同比增长11.52%，处于近几年较高的投 资水平，从资金方面来看，可用于基建的资金较为充裕，2023年海外经济衰退预期较强，随着 国内防控政策逐渐放开，预期基建投资将会减少，但是在前期高基数的情况下，基建韧性较强， 预期对镀锌板块的消费依旧会提高较强的支撑。
总结
欧洲新星法国炼厂3月初复产，但在能源供给问题未完全解决及全球锌矿供应增量不大背景下，炼厂是否集中大规模复产仍存不确定性。近期云南水电问题也波及锌冶炼，部分炼厂提前检修，且枯水期结束前影响存扩大可能，同时河南金利新增产能生产不稳定，精炼锌供应增量再度不及预期，增速有望放缓。需求端看，开工加速恢复，受益于基建项目复工且预期向好提振，镀锌板块恢复好于同期水平。整体来看，锌价难现趋势行情，上方受美元压力、海外供应增加预期及国内消费复苏强度尚待观察等因素制约，下方受国内供应扰动以及低库存支撑。预计3月锌价仍以震荡运行为主，沪锌主要运行区间在22800-24500元/吨。3月能否迎来传统消费旺季存疑，重点需关注两会政策落地情况。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
期货投资咨询从业证书号：Z0012784
