观点小结
上海地区上周对05合约贴水20-30元/吨，现货市场成交逐步转淡，上半周锌价下跌，下游补货意愿尚好，但由于黑色价格高企，下游企业库存积压过多，接货意愿转差，后半周锌价回升，市场交投转淡；广东市场对05合约贴水20-升水20元/吨，上半周成交转好，现货对盘面转升水，但下半周锌价反弹，下游接货意愿转差；天津市场对05合约贴水40-10元/吨，上半周贸易商抬升至平水出货，适逢绝对价格下跌，下游陆续补货，后续价格抬升成交转差；宁波市场对05合约升水10-40元/吨，上半周成交氛围较好，下半周下游仅维持刚需采购，整周库存下降供应偏紧。
上周LME锌库存激增2.72万吨至29.48万吨；国内社会库存减少8100吨至22.07万吨；保税区库存下降800吨至4.52万吨。
上周国内平均锌精矿TC持平3750元/金属吨，进口矿TC持平75美元/干吨。
操作建议及逻辑：减仓。北方地区矿山陆续进入恢复期，内蒙古能耗“双控”的影响逐步减退，多数冶炼厂恢复常量生产，南方地区环保影响扰动部分再生锌产量，但整体来看伴随副产品价格回升，锌冶炼厂利润回升较为显著，冶炼厂开工有望进一步提振。需求端恢复不及预期，供需双弱下，预计月差逐步走向收窄。
关注点：政策影响、进口比值、锌精矿加工费变动。
策略建议
海外过剩格局扩大 国内近月价差收窄
海外过剩格局扩大 国内近月价差收窄
* 上周沪锌探低回升，主力合约开于21960元/吨，周内高点22035元/吨，低点21275元/吨，收于21890元/吨，周跌幅0.59%。上周伦锌开于2840美元/吨，收于2858美元/吨，周涨幅0.78% 。
* 结构上看，LME锌contango结构扩大至22美金附近，国内近月价差小幅收窄。
资料来源：天风风云
上半周现货成交好转 下半周整体偏向清淡
* 上海地区上周现货市场成交逐步转淡，上半周锌价下跌，下游补货意愿尚好，但由于黑色价格高企，下游企业库存积压过多，接货意愿转差，后半周锌价回升，市场交投转淡；
广东市场上半周成交转好，现货对盘面转升水，但下半周锌价反弹，下游接货意愿转差；
天津市场上半周贸易商抬升至平水出货，适逢绝对价格下跌，下游陆续补货，后续价格抬升成交转差；
宁波市场下半周下游仅维持刚需采购，整周库存下降供应偏紧。
资料来源：天风风云
冶炼利润逐步修复 进口TC小幅下调
国内矿山陆续复工 4月进口矿窗口开启
* 上周国内平均锌精矿TC持平3750元/金属吨，进口矿TC下调2.5美元/干吨至72.5美元/干吨。
国内矿山陆续复工，前期受内蒙古地区政策而减产的矿山也在四月恢复正常产量。
在目前锌精矿生产利润水平下，矿山的复工意愿较强，但仍有矿石品位下滑的限制，导致国产锌精矿出量受到一定影响。
4月国内锌精矿进口窗口开启，叠加国内部分炼厂原料库存告急，4-5月进口矿量预计环比走强。
资料来源：天风风云
冶炼厂利润逐步修复 副产品价格持续回暖
* 上周锌价探低回升，叠加低位TC，矿山利润持续小幅收窄至6300元/吨附近，而冶炼端副产品硫酸价格走高，导致冶炼厂利润逐步修复至500元/吨左右。
南方地区环保督查组进入当地，限制部分再生锌产能释放。
北方地区受政策影响生产的冶炼厂仅有一家，其他炼厂均恢复常量生产。
总体来看供应端紧俏格局略有缓解，叠加低价进口锌流通，市场货源较为充裕。
资料来源：天风风云
持续关注国内炼厂检修及复产情况
资料来源：天风期货研究所、SMM
沪伦比下修 进口窗口重新关闭
沪伦比下修 进口窗口重新关闭
* 上周美指震荡回落，沪伦比值走弱，3进口窗口关闭，进口亏损扩大至400元/吨附近。
下游对低价进口锌锭接受度较高，上海地区进口锌锭相较主流品牌国产锌锭贴水10元/吨附近，但进口哈锌在天津地区相较国产品牌贴水90元/吨。
对于部分中小型下游企业来说，低价进口锌接受度相对国产锌更高。
资料来源：天风风云
下游成品库存累增 原料逢低采买
镀锌板块：镀锌管企业库存高企
* 镀锌板方面，上周冷轧去库1.67万吨至114.28万吨，热卷库存下降10.29万吨至249.40万吨。热卷及冷轧去库幅度相较月初下降，主因价格返升，下游接受度下降。
* 镀锌结构件方面，受制于黑色及锌锭等原材料价格上涨，镀锌管生产亏损再度扩大，大中型镀锌管厂成品库存累积较高，部分企业减产应对；铁塔及光伏版块订单暂无增量，脚手架版块订单走弱。
资料来源：天风风云，SMM
压铸锌合金：合金企业成本抬升
* 分地区来看，华南地区由于人民币升值导致出口订单减少，内需方面主要依靠卫浴五金及家具五金方面订单维持稳定增量。
华东地区部分合金企业采购废锌较为困难，此外伴随铝价上涨整体提高了合金生产成本，导致部分企业开工率下降。
此外，冶炼厂合金消化部分合金需求。
整体来看合金订单基本持稳，但对合金企业来说景气度较上周小幅下降。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：环保限产后置需求
* 上周轮胎企业开工率小幅回落，氧化锌部分订单受到一定拖累。
但由于电子及医药行业订单持稳，总体订单情况基本稳定，氧化锌企业开工水平有所回升。
此外，环保政策影响尚未结束，部分企业产量仍受到限制。
总体来看氧化锌企业近期订单有所回暖。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
海外交仓累库 国内逢跌大幅去库
海外交仓累库 国内逢跌大幅去库
* 上周LME锌库存激增2.72万吨至29.48万吨；
* 国内社会库存减少8100吨至22.07万吨；
* 保税区库存下降800吨至4.52万吨。
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：伴随国内北方地区矿山逐步复工，叠加高利润刺激，预计国内矿端供应量将逐步恢复，叠加进口窗口开启下进口锌精矿的补充，预计锌精矿紧张的格局将环比三月好转，但前期原料缺口较大，以及冶炼厂的原料库存偏低，预计锌精矿TC短期内将仍难以返升。
消费端来看，下游逢跌补库意愿较强，带动库存去化。
但镀锌行业利润转差，订单不及预期转好；
合金及氧化锌订单持稳，但增量有限。
总体来看供应端恢复在即，但消费端仍待好转。
