观点小结
国内供应端的恢复预期又重新被打破，考虑到广西地区某冶炼厂环保问题的因素，假设该冶炼厂自宣布之日起停产至月底，或将影响供应量5500吨左右，那么12月的产量将难以达到53万吨。即便在消费受到限产和走入淡季的背景下，供过剩的供应也将明显收窄，库存累增的拐点或许延迟到来。同时海外的能源问题虽然边际效应递减，但依然扰动着市场情绪，短期内社会库存依然在低位徘徊，将支撑锌价偏强震荡运行。
上周LME锌库存增加1.11万吨至16.44万吨。国内社会库存下降0.48万吨至12.53万吨。保税区库存下降0.06万吨至2.47万吨。
上周国内平均锌精矿TC持平3850元/金属吨，进口矿TC持平80美元/吨。
操作建议及逻辑：观望。海外能源问题扰动仍然存在，国内供应端恢复不及预期，且冬储背景下加工费易跌难涨，叠加副产品价格不断下滑，导致锌冶炼厂成本托底锌价作用逐渐显著。但同时消费走弱已是既定事实，短期内库存难以累增是供应端的原因而非需求的旺盛。总体来看，供应端若不出现明确的减产，能源问题扰动的影响只会边际递减，而需求端短期内并无亮点。海外供应扰动多于国内，且国内结构矛盾并不突出，建议等待机会。短期内在低库存的支撑下，预计锌价维持区间震荡运行。
关注点：疫情、欧洲电价、消费不及预期。
上周焦点：
海外电价仍有扰动 广西某炼厂暂时停产
海外电价仍有扰动 广西某炼厂暂时停产
* 上周三，欧洲天然气价格拉涨至100欧元以上，引起欧洲地区电价飙涨，其中西班牙涨幅翻倍，德国及荷兰地区电价涨幅达到50%以上，再次将欧洲冶炼厂成本拉升，提振LME锌价。据悉，前期宣布可能会进行检修的欧洲某锌冶炼厂已发生减量，后续仍需关注欧洲地区电价。
* 上周国内广西地区某冶炼厂传言因环保检查问题暂时停产，目前该问题的影响程度仍在评估中，最短将影响一周左右产量，但依照曾经发生过类似问题的冶炼厂，停产数月也有可能。该厂满产产量7kt/月，预计12月国内锌产量或将难以达到53万吨。
* 上周宁波地区疫情影响，镇海区封锁导致全胜仓库提货受到影响，不能提货，宁波部分锌下游企业只能在上海地区进行采购，短期内市场交投较为热烈，导致上海地区现货升水明显回升。
* 今日LME锌库存增加14025 吨至164425吨，增幅9.33%。分地区来看，其中新加坡贡献了主要增量，增加8950吨，其次巴生库存增加3625吨。
资料来源：彭博；天风期货研究所
硫酸收益持续下跌 冶炼利润转差
沪锌远月抬升 伦锌涨势偏强
* 上周锌价探低回升，周内沪锌主力合约开于23170元/吨，周内高点23615元/吨，低点22670元/吨，收于23445元/吨，周涨幅1.58%。上周伦锌开于3170美元/吨，收于3299美元/吨，周涨幅4.51% 。
* 结构上看，LME锌0-3升贴水回落至24.75美元/吨附近，国内近月转为contango结构。
资料来源：天风风云
西北地区加工费普遍下调
* 上周国内锌精矿成交价持平上周3850元/金属吨，进口锌精矿成交价持平上周80美元/干吨。周度成交价暂时企稳。分地区来看，陕西地区下调100元/金属吨至3800元/金属吨，甘肃地区下调50元/金属吨至3850元/金属吨。
* 陕西地区原料压力偏大，进口矿加工费偏低，只能通过接受国内下调加工费后的锌精矿。总体来看，矿端仍然维持偏紧态势。
资料来源：天风风云
副产品收益下跌 冶炼利润转差
* 上周锌价探低回升，国内矿山与冶炼厂的博弈仍在持续。冬储时节中，加工费短期内向下的概率大于向上的概率，而在目前的加工费水平上，冶炼厂锌锭部分的收益已经转为负值，而副产品端的收益也在伴随硫酸价格的下跌而不断缩水。
* 总体而言，若后续硫酸价格进一步下跌，且电价没有明显的下降，那么国内锌冶炼厂整体收益近期将持续下探。
资料来源：天风风云
进口亏损持续低位 进口难流入
比值偏低震荡 进口难流入
* 上周欧洲天然气期货飙涨拉升欧洲地区电价，伦锌涨势偏强，沪伦比值偏弱运行，进口亏损仍然维持高位。伴随国内冶炼厂产量不及预期，以及库存维持低位，预计国内锌价易涨难跌，或将带动比价略微修复。短期内进口散单货源仍然难以流入市场。
资料来源：天风风云
需求整体进入淡季
镀锌：结构件企业订单一般
* 镀锌板方面，上周冷轧库存增加0.05万吨至121.06万吨，热卷库存增加2.89万吨至237.30万吨。镀锌板开工率相较上周没有明显变动，但依然不及历史同期水平。镀锌板产量受限，去库较为稳定，库存环比上周小幅下降。
* 由于黑色系商品探低回升，导致镀锌管企业原材料价格上行，国内镀锌管利润持续回落。镀锌结构件企业开工率相较上周基本持平，部分企业原料平均成本偏高，暂以消化库存为主。
资料来源：天风风云，SMM，mysteel
压铸锌合金：疫情影响华东采购
* 上周压铸锌合金企业开工率环比上周基本持平。由于江浙地区疫情原因，华东地区物流运输受到影响，但由于封锁的区域是仓库，因此对于企业原料采购提货有影响，但宁波地区大型锌合金企业仍维持正常生产，订单方面几乎没有明显影响。此外华南地区合金企业订单出现下滑，年底中小企业多以回款以及消耗成品库存为主。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：开工没有明显回升
* 上周氧化锌版块开工率小幅抬升，一方面轮胎企业开工率回升，带动部分北方地区氧化锌企业订单增量，但同时轮胎社会库存出现拐点，预计短期内轮胎仍以去库为主。华东地区新订单数量减少，总体来看氧化锌企业订单走弱，没有明显增量。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
LME交仓累库 国内库存小幅去化
* 上周LME锌库存增加1.11万吨至16.44万吨。
* 国内社会库存下降0.48万吨至12.53万吨。
* 保税区库存下降0.06万吨至2.47万吨
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：国内供应端的恢复预期又重新被打破，考虑到广西地区某冶炼厂环保问题的因素，假设该冶炼厂自宣布之日起停产至月底，或将影响供应量5500吨左右，那么12月的产量将难以达到53万吨。即便在消费受到限产和走入淡季的背景下，供过剩的供应也将明显收窄，库存累增的拐点或许延迟到来。同时海外的能源问题虽然边际效应递减，但依然扰动着市场情绪，短期内社会库存依然在低位徘徊，将支撑锌价偏强震荡运行。
