观点小结
上周欧洲能源价格创下新高，临近周末又迅速下挫，导致欧洲地区电力成本大起大落，同时欧洲地区冶炼厂的利润也由大幅亏损转为小幅盈利。短期来看，在欧洲气温进一步转冷的预测下，预计天然气库存的消耗或将进一步上升。同时，出于供应没有明显增量的原因，电价上涨的预期并未被完全打破，锌价仍处于易涨难跌的格局。但由于市场预期过于一致，若近期一旦有欧洲能源问题松动的消息出现，那么不排除天然气价格暴跌带动电价下挫，因此短期来看锌价走势仍锚定欧洲电价，且波动或较为剧烈。
上周LME锌库存增加0.23万吨至20.32万吨。国内社会库存持平上周五为12.42万吨。保税区库存下降0.52万吨至1.45万吨。
上周国内平均锌精矿TC持平3850元/金属吨，进口矿TC持平80美元/吨。
操作建议及逻辑：观望。海外能源问题扰动仍然存在，国内供应端恢复不及预期，且冬储背景下加工费易跌难涨，叠加副产品价格不断下滑，导致锌冶炼厂成本托底锌价作用逐渐显著。但同时消费走弱已是既定事实，短期内库存难以累增是供应端的原因而非需求的旺盛。总体来看，供应端若不出现明确的减产，能源问题扰动的影响只会边际递减，而需求端短期内并无亮点。海外供应扰动多于国内，且国内结构矛盾并不突出，建议等待机会。短期内厂在低库存的支撑下，预计锌价维持区间震荡运行。
关注点：疫情、欧洲电价、消费不及预期。
上周焦点：
欧洲能源价格及电价波动剧烈
欧洲能源价格及电价波动剧烈
* 上周荷兰天然气价格周内刷新历史新高，带动欧洲地区主要国家的电价上涨至近年来最高位置，同时几乎欧洲所有的锌冶炼厂由于电价成本的抬升，理论生产利润转为亏损。伦锌涨势偏强。
* 周五伴随天然气价格迅速回落，带动欧洲电价集体跳水，欧洲电价基本回归到了前期震荡的位置，冶炼厂理论利润扭亏为盈。短期来看锌价锚定欧洲电价走势，而电价波动剧烈，预计锌价短期内波动较大。
资料来源：彭博；天风期货研究所
炼厂利润小幅抬升 国内现货成交疲弱
锌价冲高企稳 外盘强于国内
* 上周锌价冲高企稳，周内沪锌主力合约开于24010元/吨，周内高点24545元/吨，低点23290元/吨，收于24320元/吨，周涨幅1.67%。上周伦锌开于3386美元/吨，收于3514美元/吨，周涨幅4% 。
* 结构上看，LME锌0-3升贴水回落至36美元/吨附近，国内近月价差扩大。
资料来源：天风风云
沪市现货几近平水 粤津两地贴水扩大
* 上周，锌价节节攀升，国内消费疲弱。上海地区长单需求仍存支撑现货未转为贴水，但现货升水不断回落至平水附近，而从接货情绪来看，锌价返升下游情绪转弱。广东地区长单需求较强，现货贴水上半周小幅收窄，但下半周继续夏阔，预计本周部分下游企业元旦放假或将导致广东贴水继续下扩。天津地区周内现货贴水持续下扩，主因下游企业限产持续，需求疲弱，市场货源充裕，现货持货商竞争出货，下调现货升水。
资料来源：彭博；天风期货研究所
11月锌精矿进口量同环比增长
* 上周国内锌精矿成交价持平上周3850元/金属吨，进口锌精矿成交价持平上周80美元/干吨。周度成交价暂时企稳。
* 据海关总署，11月国内进口锌精矿36.85万实物吨，同比增加70.3%，环比增加16%，累计同比下降2.6%。11月锌精矿单月进口量达到年内次高值，主要原因是国内冶炼厂产能陆续恢复之下，国内的矿端供应逐步下降，即便进口加工费相较国内仍偏低，但部分原料库存偏低的冶炼厂仍有拿货意愿。
资料来源：天风风云
TC仍处于低位
* 上周锌价持续拉涨，国内矿山利润继续得到较好的修复，回升至8000元/吨以上，同时国内冶炼厂利润总体持稳，在副产品价格止跌企稳之下，锌价的上行带动冶炼厂锌锭收益由负转正，总体利润水平小幅回升。短期来看，在国内北方地区矿山陆续关停的背景下，TC下跌的概率大于上行概率，但由于锌锭收益并不乐观，因此即便TC下跌，空间也比较有限。
资料来源：天风风云
进口亏损持续扩大
11月进口锌刷新年内低位
* 周内欧洲天然气期货价格刷新前高，同时欧洲地区各个国家电价同时创下高位，伦锌涨幅强于国内，沪伦比值一再下跌，进口亏损达到2500元以上，出口窗口短暂开启。周五欧洲天然气价格以及电价均有不同程度的回落，短期内预计比值或有所修复，出口窗口也难以持续打开。
* 11月国内进口精炼锌2.11万吨，刷新年内新低，主因进口亏损持续扩大，预计12月进口量也较为有限。
资料来源：天风风云
环保检查影响华北 下游订单难有增量
镀锌：短期内订单难有增量
* 镀锌板方面，上周冷轧库存下降0.37万吨至120.04万吨，热卷库存下降8.20万吨至223.32万吨。镀锌板开工率相较上周基本持平。镀锌板社会库存持续下降。
* 上周镀锌管企业开工受环保影响较大，主要集中在河北唐山等地，导致部分中小型企业开工下降。此外黑色商品价格下跌，镀锌管利润止跌企稳。短期内订单增量有限，企业以消化库存为主。
资料来源：天风风云，SMM，mysteel
压铸锌合金：华东地区开工回升
* 上周压铸锌合金企业开工率环比上周小幅回升。主因浙江地区疫情封锁解除，企业开工基本恢复正常，物流情况相较上周也恢复许多，但由于锌价拉涨导致终端订单增量有限，部分企业以生产成品库存为主。华南地区合金企业成品库存整体增加，主因锌价上涨后终端订单整体回落，短期来看订单增量较为有限，企业生产积极性也较为有限。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：华北地区环保影响较大
* 上周氧化锌版块开工率环比下滑，华北地区部分氧化锌企业与镀锌结构件企业一样受到环保影响，以减产或停产来应对。华东地区订单相对较强，华南地区陶瓷、电子等方面的订单有所恢复，但贡献总体增量有限。由于华北地区氧化锌企业规模较大，因此在开工率样本中权重占比较高，导致周度开工率有明显下滑。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
LME大幅交仓累库 国内库存小幅去化
* 上周LME锌库存增加0.23万吨至20.32万吨。
* 国内社会库存持平上周五为12.42万吨。
* 保税区库存下降0.52万吨至1.45万吨
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：上周欧洲能源价格创下新高，临近周末又迅速下挫，导致欧洲地区电力成本大起大落，同时欧洲地区冶炼厂的利润也由大幅亏损转为小幅盈利。短期来看，在欧洲气温进一步转冷的预测下，预计天然气库存的消耗或将进一步上升。同时，出于供应没有明显增量的原因，电价上涨的预期并未被完全打破，锌价仍处于易涨难跌的格局。但由于市场预期过于一致，若近期一旦有欧洲能源问题松动的消息出现，那么不排除天然气价格暴跌带动电价下挫，因此短期来看锌价走势仍锚定欧洲电价，且波动或较为剧烈。
