观点小结
核心观点：中性 需求衰退预期仍在发酵，有色价格中枢下移，较为健康的基本面或使得锌相对抗跌；策略上可关注内外反套及跨期正套。
冶炼利润：偏空 上周国内TC持平于3550元/金属吨；进口TC持平于190美元/干吨。冶炼利润约为536元/吨。
现货升贴水：偏多上海对08合约升水295-365元/吨；广东对08合约升水150-275元/吨；天津对08合约升水275-310元/吨。
镀锌开工率：偏空镀锌板企业周度产能利用率环比下降至59.83%；镀锌结构件企业周度开工率环比下降至58.53%。
合金开工率：偏空压铸锌合金企业周度开工率环比下降至46.72%。
国内库存：偏多上周国内社会库存减少0.52万吨至15.37万吨；保税区库存持平于1.33万吨。
LME升贴水：偏多LME锌0-3升水降至63.75美元/吨；远月3-15升水抬升至273美元/吨。
进口利润：偏空锌精矿进口利润约为1242元/吨，锌锭进口利润约为-1989元/吨。
LME库存：偏多上周LME锌库存减少0.50万吨至7.79万吨。
平衡&展望
*上周总结：海外需求衰退的预期仍未停止，海外精炼锌供应呈现小过剩的概率增加。国内精炼锌平衡表中反映出的供应缺口较为显著，考虑到国内矿山增长乏力，我们认为后续会通过进口矿或者进口锭来缩小国内锌锭供应缺口。目前锌矿进口窗口已经打开，锌锭进口则仍亏损，考虑到海外矿端并不宽松，进口TC自五月份以来呈下降趋势，仅凭进口矿或难以有效弥补国内的精炼锌供应缺口，我国锌锭进口窗口或需打开，比值尚有继续修复的动力。七月以来，国内下游初端企业开工率总体呈下降趋势，而过去两周库存去化较快，这可能是由于下行的锌价吸引企业备库造成，对短期内的消费采购或有一定的预支作用，七月下半月的库存或将难以延续前两周较高的去化速率。
【ZN】国内精炼锌平衡表（万吨）
成交环比提振有限 部分炼厂生产亏损
内外锌价继续下修
* 上周，沪锌主力合约开于23450元/吨，周内高点23925元/吨，低点21625元/吨，收于21720元/吨，周跌幅7.77%。上周伦锌开于3084美元/吨，收于2942.5美元/吨，周跌幅5.05%。
* 结构上看，LME锌0-3升水降至63.75美元/吨；远月3-15升水抬升至273美元/吨。
数据来源：紫金天风风云
低价对现货成交的提振有限
* 上周锌价跌幅较大，外加市场到货量减少，贸易商尝试挺价，各地升水均有明显上行；上海下游逢低询价增多，但整体仍持看跌态度，成交一般；广东下游消费力度不强，接货意愿较弱，成交相对较差；天津下游延续逢低采买，成交相对较好。整体来看，下游在过去两周锌价下行过程中已集中补货，因此上周的低价对消费环比的提振作用较为有限，上周国内库存未能延续前两周较高的去化速度。
数据来源：紫金天风风云
周度TC持平 锌矿进口盈利
* 上周国内TC持平于3550元/金属吨；进口TC持平于190美元/干吨。
* 国内锌矿产量同比预计难有明显增长，近期原料偏紧的问题仍然较为明显，七月仍有部分冶炼厂由于原料紧缺而被迫检修。锌矿进口窗口自进入七月以来维持打开，其相较国产矿的成本优势抬升至1200元/吨左右，预计近期进口矿数量环比或有增长。
【ZN】进口矿与国产矿价格对比（元/金属吨）
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
部分炼厂生产出现亏损
* 近期矿山利润降至7300元/吨，绝对水平尚可，矿山生产意愿并未下降，但几无新增项目、外部干扰延续，预计国产矿数量同比难增。
* 原料紧张问题并未缓解，料TC难有大幅上涨，外加副产品价格逐渐下降，冶炼厂利润受到明显压缩，东北部分炼厂利润已经降至300元/吨上下，华东部分炼厂生产出现亏损。我国6月锌锭产量不及预期，约为48.85万吨，2022年1-6月精炼锌累计产量为297.1万吨，同比减少1.55%。近期西北、华北地区有炼厂新增检修，预计7月国内精炼锌产量环比或仍有下降。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
比值中枢抬升 进口亏损收窄
锌锭进口亏损仍在收窄之中
* 目前沪伦比值在7.3左右徘徊，精炼锌进口亏损在2000元/吨浮动。考虑到进口矿可能对国内的锌锭供应缺口弥补程度有限，预计精炼锌进口窗口将会逐渐打开，进口量环比增长或将可观，比值尚有继续修复的空间。
* 锌锭出口窗口自六月底至今保持关闭，预计下半年难以再看到与H1类似的较高的出口量。
【ZN】锌锭进出口盈亏（元/吨）
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
订单平平 下游初端开工下降
镀锌：镀锌板及结构件开工率均有下降
* 上周镀锌板企业产能利用率环比下降1.25%至约59.83%。热卷总库存增加9.7万吨至374.6万吨，冷轧总库存增加3.3万吨至176.7万吨，23城镀锌板库存增长至120万吨。国内疫情反复外加高温天气，多地施工受到影响，钢材库存累加。
* 上周镀锌结构件企业开工率环比下降至约58.53%。新增订单平平，结构件企业成品累库，外加高温天气影响产品储存，部分结构件企业以销定产，生产积极性降低。
注：由于“镀锌板企业周度开工率”（=工作炉台数/生产线总炉台数）难以反映近期镀锌企业实际开工情况，现替换为“镀锌板企业产能利用率”（=实际产量/有效产能）指标。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel
锌合金：开工率下降
* 上周压铸锌合金企业整体开工率环比下降至约46.72%；成品库存略降至0.87万吨；原料库存下降至0.47万吨。
* 在经过前两周的原料补充之后，合金企业采购原料的意愿下降；其下游订单并无明显改善，合金企业周度开工率降低，消耗成品库存。
【ZN】压铸合金企业原料及成品库存（万吨）
【ZN】五金景气度指数（分行业）
数据来源：紫金天风风云；SMM；Wind；紫金天风期货研究所
氧化锌：开工上升 成品去库
* 上周氧化锌企业开工率环比上升2.2%至55.2%左右；原料库存增加至0.27万吨；成品库存略降至0.37万吨。
* 上周原料价格下跌，氧化锌企业集中补充原料，其原料库存增加较为明显；近期氧化锌成品价格下降明显，终端企业在低位采购，氧化锌企业成品库存去化。轮胎企业成品库存天数近期虽有下降但绝对水平仍然较高，预计氧化锌开工率短期内较难维持上升。
【ZN】氧化锌企业原料及成品库存（万吨）
数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所
内外库存去化
* 上周LME锌库存减少0.50万吨至7.79万吨。
* 上周国内社会库存减少0.52万吨至15.37万吨。
* 上周保税区库存持平于1.33万吨。
数据来源：紫金天风风云
