观点小结
核心观点：震荡 海外衰退压力之下，锌价中期下行的风险较大，然短期内供应端减产、较低的库存或为锌价反弹提供空间。
冶炼利润：偏空 国产TC上调300元/金属吨至4250元/金属吨；进口TC上调35美元/干吨至255美元/干吨。平均冶炼利润约为562元/吨。
现货升贴水：偏多 上海对10合约升水400-455元/吨；广东对11合约升水545-590元/吨；天津对10合约升水455-520元/吨。
镀锌开工率：偏空 镀锌板企业周度产能利用率环比上升0.33%至62.68%；镀锌结构件企业周度开工率环比下降8.25%至64.38%。
合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比下降2.56%至50.86%。
国内库存：偏多 节前国内社会库存周度去化2.16万吨至7.11万吨，国庆期间则累库0.82万吨；节前保税区库存增加0.12万吨至0.87万吨，国庆期间保税库暂无变化。
LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水下降至20.00美元/吨；远月3-15升水抬升至260.75美元/吨。
进口利润：偏空 锌精矿进口利润约为2129元/吨，锌锭进口利润约为490元/吨。
LME库存：偏多 上周LME锌库存减少0.02万吨至5.35万吨。
平衡&展望
* 上周总结：10月5日，嘉能可宣布其在德国的Nordenham冶炼厂将自11月开始维护，复产时间未定。若Nordenham检修贯穿11、12月，则其可能在今年导致约2.76万吨的减量，据我们在四季报中的测算，这显然尚不足以改变今年海外精炼锌供应较为宽松的格局；考虑到欧洲多数主力冶炼厂已有不同程度的减停产，减产信息对价格的边际驱动已在减弱。消息披露后，伦锌价格一度拉升超4%，但收盘时即回吐日内涨幅；上周外盘收跌0.08%。国内方面，近期国产TC上调300元/金属吨、进口TC上调35美元/干吨，冶炼利润环比显著改善，或吸引更多炼厂复产，后续国内精炼锌产量有望恢复至通常水平；近期疫情的干扰主要集中在运输环节，部分省份对车辆进出实施管控，而整体产业链受到的影响暂时较小。昨日沪锌10-11月差一度飙升至超1200元/吨，目前国内库存较低、上期所注册仓单相对近月合约持仓量仍然偏少，炼厂复产的预期还在兑现之中，本周内或较难看到月差迅速回归。海外衰退压力之下，锌价中期下行的风险较大，然短期内供应端减产、较低的库存或为锌价反弹提供空间。
近期焦点：沪锌月差飙升
沪锌10-11月差飙升
* 10月10日，沪锌近月与连一合约价差飙升，一度超1200元/吨。
* 以10.10数据为基准，沪锌近月合约持仓量约10万吨，远高于仅约1.3万吨的注册仓单数量。目前国内锌锭库存较低，冶炼厂还在复产进程中，锌锭进口尚在低位，国内精炼锌供应增加的设想更多处在预期阶段，现货升水维持较高水平，本周内或较难看到月差迅速回归。然而，考虑到后续国内锌锭供应实现增加的概率较大，月差或将逐步收窄。
数据来源：Wind；紫金天风风云；紫金天风期货研究所
TC上调幅度可观 冶炼利润显著回升
内盘休市 外盘微跌
* 国庆期间内盘休市；伦锌开于2964美元/吨，收于2965.5美元/吨，周跌幅0.08%。
* 结构上看，LME锌0-3升水下降至20.00美元/吨；远月3-15升水抬升至260.75美元/吨。
数据来源：紫金天风风云
三地升水略有下行 节前备库需求明显
* 节前多数贸易商积极出货，沪粤津三地现货升水均呈下行趋势，其中广东地区现货升水下降幅度相对较大。现货价格相对较低，外加临近假期，下游企业在节前备库需求的驱动之下，采买相对较多，各地现货市场成交良好，周度社会库存去化2.16万吨至7.11万吨。
数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金天风期货研究所
周度TC上调幅度可观
* 节前，国内TC上调300元/金属吨至4250元/金属吨；进口TC上调35美元/干吨至255美元/干吨。具体来看，四川地区国产TC上调幅度最大，达到450元/金属吨；广西、湖南等地其次，上调幅度在400元/金属吨。
* 国内锌矿供应相对冶炼需求较为宽松，从而导致近期加工费不断上调。从九月初开始，进口矿的换算成本就持续低于国产矿，近期进口矿成本优势在2129元/吨左右，冶炼厂使用进口矿的意愿较强，9月进口矿数量同比有望维持增长。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
冶炼利润显著回升
* 节前，受锌价回调影响，平均矿山利润下降至8826元/吨左右；得益于加工费明显上调，平均冶炼利润回升至562元/吨左右。
* 近期国内冶炼平均利润显著回升，最主要的原因是矿山方面接连上调加工费、让渡了部分生产利润，造成锌锭部分贡献的冶炼利润明显增加；其次，近期冶炼副产品硫酸价格跌势渐止，wind硫酸价格指数略有回升，硫酸部分导致的冶炼亏损有所收窄。国内冶炼生产利润环比明显改善，可能吸引更多冶炼厂复产，国内精炼锌产量环比大概率将有增长。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
锌锭进口盈利 出口亏损扩大
进口窗口打开 出口亏损扩大
* 目前，沪伦比值在7.8附近，环比变化较小。以10.10数据为基准，精炼锌进口利润在490元/吨左右，进口窗口已经打开。考虑到我国尚不需要过多海外锌锭作为补充，后续我国锌锭进口量大幅增长的可能性较小。
* 9月以来，精炼锌出口窗口基本维持关闭，目前精炼锌出口亏损环比略有扩大，至379元/吨左右，预计后续我国精炼锌出口量将延续低位。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
订单增量平平 下游暂无亮点
镀锌：订单增量平平 结构件开工下滑
* 节前，镀锌板企业周度产能利用率环比上升0.33%至62.68%。国庆期间，热卷总库存增加10.8万吨至334.2万吨，冷轧总库存增加3.3万吨至169.2万吨，23城镀锌板库存增加2万吨至114万吨左右。钢材厂库及社会库存在节后均有增加，但传统消费旺季尚未结束，十月消费的乐观预期尚未证伪。
* 节前，镀锌结构件企业周度开工率环比下降8.25%至64.38%，大多企业节前备库，原料库存增加约0.38万吨。下游脚手架相关订单增量并不明显，部分企业放假，结构件整体开工率有所下滑。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel
锌合金：开工率环比下滑
* 节前，压铸锌合金企业周度开工率环比下降2.56%至50.86%；成品库存略降至约0.81万吨；原料库存增至约0.72万吨。
* 节前，原料价格相对较低，合金企业集中采买，原料库存明显增加。合金下游订单并无明显增量，大多合金企业放假5天左右，整体开工率下滑，以消耗成品库存为主。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Wind；紫金天风期货研究所
氧化锌：订单环比改善 开工率有所上升
* 节前，氧化锌企业周度开工率环比上升3.5%至62.3%左右；原料库存增至0.21万吨；成品库存持稳于0.31万吨左右。
* 节前原料价格相对降低，氧化锌企业适当采买；其主要下游轮胎企业成品库存仍然较高，相关订单并不乐观，然而活性氧化锌订单近期贡献增量，氧化锌企业整体开工率有所上升，但其上行趋势恐难延续。
数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所
内外库存低位去化
* 上周，LME锌库存减少0.02万吨至5.35万吨。
* 节前，国内社会库存周度去化2.16万吨至7.11万吨；国庆期间则累库0.82万吨（不含广东仓库）。
* 节前，保税区库存增加0.12万吨至0.87万吨；国庆期间，保税库暂无变化。
数据来源：紫金天风风云
