观点小结
核心观点：震荡 海外衰退压力之下，锌价中期下行的风险较大，然短期内供应端减产、较低的库存或为锌价反弹提供空间。
冶炼利润：偏空 周度国产TC上调100元/金属吨至4350元/金属吨；周度进口TC上调5美元/干吨至260美元/干吨。平均冶炼利润环比回升至约880元/吨。
现货升贴水：偏多 上海对11合约升水875-1300元/吨；广东对11合约升水630-915元/吨；天津对11合约升水825-1055元/吨。
镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度产能利用率较节前上升0.28%至62.96%；镀锌结构件企业周度开工率较节前上升7.47%至71.85%。
合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率较节前下降5.52%至45.34%。
国内库存：偏空 周度国内七地社会库存环比增加1.17万吨至8.87万吨；周度保税区库存环比减少0.15万吨至0.72万吨。
LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水抬升至39.50美元/吨；远月3-15升水抬升至269.75美元/吨。
进口利润：偏空 锌精矿进口利润约为2840元/吨，锌锭进口利润约为2400元/吨。
LME库存：偏多 上周LME锌库存减少0.20万吨至5.15万吨。
平衡&展望
* 上周总结：上周内外锌价走势分化，外盘笼罩在鹰派加息、需求走弱的预期之中，内盘则受到低库存、低仓单、高升水的支撑。然而，近期TC不断上调，国内平均冶炼利润持续修复至约880元/吨，炼厂陆续提产复产，预计10月锌锭产量或增至约52万吨；锌锭进口利润扩大至约2400元/吨，结合周度海关数据，预计我国10月锌锭进口量环比或有明显增长；国内锌锭供应量增加的预期或在后续逐步兑现。消费方面，节后镀锌板块开工率出现回升，但其终端订单一定程度上受到近期疫情反弹的负面影响，“银十”已经过半，下游消费出现亮眼恢复的可能性有所减弱。旺季逐渐进入尾声，若后续月度供应数据如期增加，届时绝对价格的下行趋势可能会比现在更加明朗，当下约640元/吨的近月与连一合约价差或也将难以维持。
上周焦点：9月锌锭产量
9月精炼锌产量环比修复
* 9月，我国精炼锌产量约为50.39万吨，环比增加4.12万吨/8.90%，同比减少0.80万吨/3.08%，较为符合预期。今年1-9月我国累计精炼锌产量约为441.4万吨，同比减少14.02万吨/3.08%。
* 9月锌锭产量环比增长，主要是因为前期湖南、四川限电结束，当地冶炼厂逐步复产，外加安徽、甘肃部分冶炼厂常规检修后复产。近期加工费不断上调、硫酸价格企稳回升，冶炼利润环比明显改善，炼厂生产意愿有所增强；外加部分再生锌产能逐步兑现，预计10月我国锌锭产量环比增长至52万吨左右。
数据来源：SMM；紫金天风风云
现货升水再度上行 冶炼利润持续修复
内强外弱 走势分化
* 上周沪锌主力合约开于23720元/吨，周内高点24985元/吨，低点23720元/吨，收于24970元/吨，周涨幅4.54%。上周伦锌开于2960.5美元/吨，收于2919.5元/吨，周跌幅2.41%。
* 结构上看，LME锌0-3升水抬升至39.50美元/吨；远月3-15升水抬升至269.75美元/吨。
数据来源：紫金天风风云
三地升水显著上行 部分持货商进行交仓
* 上周沪粤津三地升水均显著上行。具体来看，上海地区于上周一换月报价，升水随月差明显拉升，随着炼厂发货以及部分广东锌锭流入，周内升水略有下降，沪市现货成交较为一般，有部分冶炼厂进行交仓；广东地区部分品牌锌锭转移至上海，粤市到货量偏低、现货较为紧张，升水明显走高，现货成交整体平平；天津地区由于换月报价，现货升水同样随月差明显走高，下游在当前价位采买较为谨慎，部分贸易商存在交仓行为。
数据来源：SMM；紫金天风风云
周度TC再次上调
* 上周国产TC继续上调100元/金属吨至4350元/金属吨；进口TC继续上调5美元/干吨至260美元/干吨。具体来看，陕西、甘肃国产TC上调200元/金属吨，云南国产TC上调150元/金属吨，广西、湖南国产TC上调100元/金属吨。
* 上周罗平锌电公告称其贵州子公司将于10月检修，或导致原矿减产约8.4万吨，这并不改变今年国内矿端供应较为宽松的局面。近期国内炼厂使用进口矿利润已经明显高于国产矿，每吨利润差距扩大至2840元左右，冶炼厂使用进口矿的意愿上升，后续国内进口矿数量同比有望持续增长。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
矿冶利润均有回升
* 虽然TC再次上调，矿山方面进一步让渡利润于冶炼厂，但受益于上行的锌价，上周矿山平均利润略有修复，达到9050元/吨左右。
* 受益于近期反弹的锌价、不断上调的加工费，以及副产品价格止跌回升，冶炼平均利润显著修复，达到880元/吨左右，激励炼厂生产。近期湖南、广西、四川、内蒙部分冶炼厂计划提产；湖南、江西新增再生锌产能正逐步兑现，或在10月贡献主要的锌锭增量；近期云南限电或在本月造成约5000吨的锌锭减量，另有广东、内蒙部分冶炼厂计划检修；预计10月锌锭产量环比增长至约52万吨。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
比值向上修复 锌锭进口维持盈利
进口盈利扩大 出口亏损更深
* 随着沪伦比值向上修复，我国精炼锌进口窗口自上上周开始打开。上周，进口盈利扩大至2400元/吨左右，10月锌锭进口数量环比或有增长。
* 9月以来，我国精炼锌出口窗口基本维持关闭。目前，精炼锌出口亏损环比扩大至439元/吨左右，预计后续我国精炼锌出口数量或将延续低位。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
下游镀锌板块开工回升
镀锌：节后复工 开工率环比回升
* 镀锌板企业周度产能利用率较节前上升约0.28%至62.96%。上周，热卷总库存增加约9.5万吨至343.7万吨，冷轧总库存增加约0.5万吨至169.7万吨，23城镀锌板库存减少约1万吨至113万吨。上周钢材表需明显回升，节后消费有所恢复。
* 镀锌结构件企业周度开工率较节前上升7.47%至71.85%。假期结束，企业复产，结构件整体开工率有所上行；近期疫情略有反复，后续铁塔订单或受到负面影响。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel
锌合金：节后订单不佳 成品累库 开工下滑
* 压铸锌合金企业周度开工率较节前下降5.52%至45.34%；成品库存较节前增至约1.12万吨；原料库存较节前下降至约0.68万吨。
* 上周现货价格相对较高，合金企业采买较少，整体原料库存下降；合金相关下游订单不佳，部分下游企业以消耗库存为主，合金企业成品库存累加，开工率下滑。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Wind；紫金天风期货研究所
氧化锌：订单不佳 开工下滑
* 氧化锌企业周度开工率较节前下降6.1%至56.2%左右；原料库存较节前降至约0.16万吨；成品库存较节前增加至0.33万吨左右。
* 上周原料价格相对较高，氧化锌企业采买较少，原料库存有所下降；下游终端多以消耗库存为主，采买意愿不强，氧化锌相关订单后续并不乐观。
数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所
海外库存低位去化 国内库存节后累加
* 上周，LME锌库存减少0.20万吨至5.15万吨。
* 上周，国内七地社会库存环比增加1.17万吨至8.87万吨。
* 上周，保税区库存环比减少0.15万吨至0.72万吨。
数据来源：紫金天风风云
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