本周观点
欧洲炼厂Auby宣布复产计划，为远期过剩预期添柴加火，但短期来看内需预期强劲，现实配合不弱，锌价或偏强运行。
欧洲复产消息助力全年过剩预期，但海外需求具韧性、库消比极低，供应增量需要时间体现： 2.20日，Nyrstar旗下位于法国的Auby冶炼厂宣布将自三月恢复部分生产。目前欧洲天然气库存水平仍然远高于历史同期，据我们测算，欧洲主力冶炼厂已持续盈利近两个月，后续复产概率仍大，或将在今年带来约25万吨的锌锭增量，从而导致全年全球锌锭供应过剩约40万吨。但短期之内，海外锌消费仍具韧性，LME库消比仅1.5天（近五年均值为7.7天），海外供应端的恢复需要时间来体现，届时可关注内外反套机会。
内需预期愈加强劲，现实方面配合不弱：证监会本周一启动不动产私募投资基金试点工作，“促进房地产业良性循环和健康发展”，政策加码之下，内需预期愈加强劲。现实层面来看，下游初端继续复工、积极备库（上周镀锌及锌合金开工率继续回升，国内七地社会库存环比减少0.63万吨），但考虑到企业实际订单增量暂时有限，现货升水上行略显乏力，我们认为消费复苏带来的去库周期还需耐心等待。策略上推荐持有跨期正套。
月度平衡
观点小结
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核心观点：偏多 欧洲炼厂Auby宣布复产计划，为远期过剩预期添柴加火，但短期来看内需预期强劲，现实配合不弱，锌价或偏强运行。策略上推荐持有跨期正套。
冶炼利润：偏空周度国产TC环比持平于5650元/金属吨；周度进口TC环比下降100美元/干吨至240美元/干吨。平均冶炼利润环比降至约1500元/吨。
现货升贴水：偏空上海对03合约升水5-45元/吨；广东对03合约贴水35-65元/吨；天津对03合约贴水70元/吨至平水。
镀锌开工率：偏多镀锌板企业周度产能利用率环比上升2.27%至61.05%；镀锌结构件企业周度开工率环比上升2.00%至78.46%。
合金开工率：偏多压铸锌合金企业周度开工率环比上升0.94%至62.47%。
国内库存：偏多周度国内七地社会库存环比减少0.63万吨至18.15万吨；周度保税区库存环比持平于0.20万吨。
LME升贴水：偏多LME锌0-3升水环比抬升至27.25美元/吨；远月3-15升水环比下降至86.50美元/吨。
进口利润：偏多进口矿相对国产矿的生产利润差距环比缩窄至约944元/吨，进口锌锭亏损环比收窄至约2476元/吨。
LME库存：偏空周度LME锌库存环比增加0.36万吨至2.99万吨，增量主要来自新加坡仓库。
欧洲冶炼情况跟踪
电力成本下降 炼厂保持盈利
* 上周欧洲取暖指数回落至历史均值附近。近期欧洲天然气库存下降的速度基本符合季节性特征，目前库存水平仍然远高于历史同期。上周荷兰天然气价格及欧洲平均电价环比分别回落至约49EUR/GWh及124USD/MWh，电力成本明显下降，欧洲平均冶炼利润环比抬升，大多国家主力冶炼厂持续盈利近两个月，复产概率较大。
* 2.20日，Nyrstar旗下位于法国的Auby冶炼厂宣布将于三月恢复生产，并视市场情况控制产量。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
下游补库积极 进口TC下调
锌价止跌回升 内盘转为back
* 上周沪锌主力合约开于23150元/吨，周内高点23290元/吨，低点22660元/吨，收于22865元/吨，周跌幅1.72%。上周伦锌开于3040美元/吨，收于3081元/吨，周涨幅1.72%。
* 结构上看，内盘由contango转为back；LME锌0-3升水环比抬升至27.25美元/吨，远月3-15升水环比下降至86.50美元/吨。
数据来源：紫金天风风云
升水上行乏力 下游补库积极
* 上周盘面下行，现货价格相对较低，下游积极补库，整体成交较好。
* 具体来看，上周广东、天津现货贴水继续收窄，其中天津现货已经转至对盘面平水；上海现货在上上周已经转为对期货升水，上周贸易商继续尝试挺价，但沪市现货升水幅度未能进一步上升；可见上周较好的成交和去库更大程度上由下游补库需求支撑，而非实际消费超预期火爆。
数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金天风期货研究所
进口TC及陕桂国产TC下调
* 周度国产TC环比持平于5650元/金属吨；周度进口TC环比继续下降100美元/干吨至240美元/干吨。上周陕西、广西地区国产TC环比分别下降100元/金属吨及150元/金属吨，其他省市加工费环比不变。
* 目前国内炼厂全部使用进口矿的冶炼利润落后于国产矿约944元/吨，2：8配比方案对应的生产利润则落后不足200元/吨，这种差距在如今的高利润环境下显得较为微小，冶炼厂使用进口矿的意愿仍然较为充足。然而，进口TC已经连续两周下调，对进口矿变化较为敏感的地区（如陕西、广西等）的国产TC也出现下降，进口矿供应的宽松程度或出现边际收窄，这可能是由欧洲炼厂复产概率上升造成（我们测算欧洲主力炼厂已经持续盈利近两个月）。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
矿山利润下行 冶炼利润仍好
* 上周锌价下行，矿企平均利润环比下行至2670元/吨（由于矿山近年来成本抬升，我们对利润模型进行修正），低于历史同期均值；冶炼平均利润环比下行至1500元/吨，仍然属于历史同期偏高水平。
* 利润良好、原料充足，近期精炼锌供应端并无大的变化，上海及广东锌锭入库量基本在历史相对较高位置，下游原料库存也明显回升。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
比值上升 锌锭进口亏损收窄
进口亏损收窄 出口亏损扩大
* 尽管上周内跌外涨，但受汇率影响，沪伦比值上行至7.54附近，我国精炼锌进口亏损环比略有收窄至2476元/吨，预计近期锌锭进口量仍将较少。
* 上周，我国精炼锌出口亏损环比略有扩大至约157元/吨，近期锌锭出口绝对量或仍将较少。
数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所
下游初端：继续备库 继续复工
镀锌：开工率持续提升
* 镀锌板企业周度产能利用率环比上升2.27%至61.05%。上周，热卷总库存减少约10.5万吨至394.4万吨，冷轧总库存减少约3.2万吨至183.2万吨，23城镀锌板库存增加3万吨至122万吨。终端基建项目开复工率持续回升，上周钢材表需继续增加，相关需求预期仍然向好。
* 镀锌结构件企业周度开工率环比上升2.00%至78.46%，明显超过去年同期。结构件目前仍以年前订单为主，企业期待更多终端订单传导。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel
锌合金：备库积极 继续复工
* 压铸锌合金企业周度开工率环比上升0.94%至62.47%；成品库存略增至1.31万吨左右；原料库存略增至约1.00万吨。
* 上周部分锌合金企业继续复工，开工率环比略有提升；上周原料价格相对较低，锌合金企业补库较为积极，整体原料库存明显增加，超过去年同期；然而终端企业目前锌合金库存相对充足，采买需求较弱，锌合金企业成品库存累加。
数据来源：紫金天风风云；SMM；Wind；紫金天风期货研究所
氧化锌：开工环比持稳
* 氧化锌企业周度开工率环比下降1%至约61.1%；成品库存增加至约0.62万吨；原料库存略降至0.20万吨左右。
* 终端轮胎企业开工较高而成品库存天数下降至季节性均值附近，氧化锌订单前景相较锌合金或更加乐观。然而部分氧化锌企业成品为年前累积，因而不愿在锌价较低时出售，上周氧化锌整体成品库存增加。同样的，镀锌企业同样无意在锌价低位出售锌渣，上周氧化锌整体原料库存并未增加。
数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所
国内去库 海外微累
* 周度LME锌库存环比增加0.36万吨至2.99万吨，增量主要来自新加坡仓库。
* 周度国内七地社会库存环比减少0.63万吨至18.15万吨，主要是因为下游企业低位补库意愿较好。
* 周度保税区库存环比持平于0.20万吨。
* 全球显性库存水平仍然较低。
数据来源：紫金天风风云
作者：卫来
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