硫酸大幅跌价 锌冶炼开工再添不确定性
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要点：
7月中旬开始，国内硫酸价格高位回落，并且回落速度较快。作为锌冶炼最为重要的副产品补充，硫酸价格的大幅下跌，给原本在低加工费上挣扎的冶炼利润雪上加霜。
锌冶炼每单吨锌金属可副产1.8-2吨硫酸，生产成本在150-200元/吨附近。当前的冶炼酸价格仍高于硫酸生产成本，仍可对于锌冶炼厂生产补贴副产品利润。但是从目前硫磺的供需来看，硫磺价格仍有进一步下跌的空间。而磷肥作为硫磺和硫酸共同的重大下游，需求下滑的趋势短期难见拐点。在替代品硫磺酸价格仍有下跌空间，而需求支撑不强的状态下，冶炼酸价格或将再度探底。而在前一期专题报告《光期有色：锌精矿TC回升 昙花一现还是触底反弹？》中已对三季度加工费走势做过分析及预测，因此，在加工费上升压力较大的情况下，锌冶炼或将面临更大的亏损压力。从而，对三季度冶炼开工的恢复造成较大扰动，锌锭供应偏紧格局或将再上一个台阶。
一、硫磺价格回落叠加硫酸需求转冷 引发硫酸价格快速下跌
根据协会统计，截止2019年底，我国硫酸总产能1.24亿吨。其中，硫磺制酸产能5317万吨、冶炼酸产能4409万吨、硫铁矿制酸产能2353万吨，三种制酸工艺分别占比43%、35.7%和19.1%。
硫磺制酸指的是直接使用用硫磺燃烧制取二氧化硫气，烟气溶水得到亚硫酸，通氧制备硫酸。第二类冶炼制酸，主要得益于铜、锌、铅、黄金等矿石通常为硫化矿，冶炼废弃烟气含硫量较高，收集后可制备硫酸作为冶炼副产品增厚冶炼收益。第三种为硫铁矿制酸，以硫铁矿为原料，进行沸腾焙烧，获取硫酸产品。
从主要的三种工艺来看，硫磺制酸的硫酸质量较好，销售价格相对较高。成本端，硫磺酸和矿石酸成本主要跟随原材料硫磺和硫铁矿价格变动，冶炼制酸成本相对固定，大约在150-200元/吨。
工业硫磺主要来源有石油、天然气和油砂中回收硫磺以及冶金回收硫磺、硫铁矿和自然硫磺等。国内硫磺主要来自炼油、天然气、煤化工及其他无机盐化工。
1-6月，国内累计生产硫磺450万吨，同比增长2%，总体增幅有限。但是据百川盈孚数据，国内炼油厂和天然气净化厂的硫磺产能占比达97.31%。近期原油价格的回落，给硫磺成本端支撑带来较大的负面影响，结束了2019年以来跟随原油价格形成成本支撑的连续上涨行情。另一方面，硫磺和硫酸的共同并且绝对占比较高的磷肥下游需求的不足，让硫磺价格下跌幅度更快于原料端。硫磺价格由近三年最高位的3800远/吨回落至1500元/吨附近
硫磺价格的快速回落，让硫磺制酸企业成本由1200元/吨的高位迅速回落至480元/吨附近。即使硫酸价格也跟随下跌，但是也让硫磺制酸企业由亏损转为每吨盈利260元，刺激制酸企业开工。
硫磺酸质量好于冶炼酸，硫磺酸价格的大幅下跌不可避免地同步引发了冶炼制酸价格的下跌，并且下跌速度远快于硫磺酸。
1-6月，国内累计生产硫酸4709万吨，同比增长4%。
硫酸下游消费主要磷酸一铵、磷酸二铵、硫酸法钛白粉等领域，其中磷肥的硫酸消费占比到达48%。
因为硫酸属于液体危化品运输，所以对于运输距离有一定的限制，一般在 400 公里以内，跨区运输成本较高。因此硫酸的供需会呈现出一定的区域化特征，而硫酸的主要下游磷肥厂集中分布在湖北、安徽、云南、四川和贵州地区。今年1-5月，磷酸一铵开工率持稳，而磷酸二铵开工自春节后开始持续下行，6月后，磷肥厂开工持续回落，直至近6年来的最低值。需求的疲弱比成本端原料价格走低对硫酸价格产生的影响更为显著，也导致了本月硫酸价格的大幅下跌传导至有色冶炼端。
二、硫酸价格回落将对锌冶炼厂开工将带来较大负面影响
硫酸作为一项较为重要的冶炼副产品，对于外采矿占比较高的锌冶炼厂在加工费低位的状态下带来的副产品利润补充极为重要。在2020年疫情突发时，国内人员流动受控，运输受限明显，大部分冶炼厂都出现了硫酸胀库现象。硫酸作为危险化学品，冶炼厂库容有限，而冶炼开工即伴随着硫酸的产生，为尽快出清硫酸库存，部分冶炼厂到厂自提价出现倒挂。
虽然目前国内硫酸供需尚未见过剩到2020年的极端位置，但是因为上半年国内沪伦比低位导致海外矿进口补充不足，而国内矿山开工受到各种扰动而未能回到正常区间，国产矿加工费一降再降，6-7月已有冶炼厂因冶炼亏损而出现不同程度的停、减产行为。
虽然7月底国产矿加工费有所上调，但是并不是因为国内矿供应宽松，反而是因为锌价的极速下落导致冶炼厂2/8分成后冶炼亏损进一步扩大而矿山不得不让利的结果。
锌冶炼每单吨锌金属可副产1.8-2吨硫酸，生产成本在150-200元/吨附近。当前的冶炼酸价格仍高于硫酸生产成本，仍可对于锌冶炼厂生产补贴副产品利润。但是从目前硫磺的供需来看，硫磺价格仍有进一步下跌的空间。而磷肥作为硫磺和硫酸共同的重大下游，需求下滑的趋势短期难见拐点。在替代品硫磺酸价格仍有下跌空间，而需求支撑不强的状态下，冶炼酸价格或将再度探底。而在前一期专题报告《光期有色：锌精矿TC回升 昙花一现还是触底反弹？》中已对三季度加工费走势做过分析及预测，因此，在加工费上升压力较大的情况下，锌冶炼或将面临更大的亏损压力。从而，对三季度冶炼开工的恢复造成较大扰动，锌锭供应偏紧格局或将再上一个台阶。
