●供给端来看，2021年全球锌矿恢复不及预期，呈现偏紧格局，2022年海外增量预计25-30万吨，国内增量预计10万吨，全球锌矿供应偏紧格局有望好转，内外加工费有望低位小幅回升。冶炼端看，2021年国内外受能源、能耗等问题干扰较多，2022年海外新增项目少，多为已投项目释放增量，约5万吨。一季度欧洲能源问题或仍干扰炼厂生产，但驱动的逻辑难以持续全年。国内新增预计15-20万吨，且能耗管控或常态化，若国储不继续投放锌锭，预计全年供应同比仅微增。
●需求端来看，2021年海外货币宽松叠加疫情后修复带动高需求，2022年需求边际或放缓。国内受终端疲软需求表现偏弱，2022年国内政策逆周期调节预期较强，地产不宜过分悲观，基建托底经济预期升温，且芯片供给改善带动汽车产销回暖，家电外销刚需内销好转。总体而言，上半年国内需求存改善预期，下半年经济压力较大，需求增速或回落。
●整体来看，2022年海外货币政策收紧预期较强，下半年或步入加息周期，金属预计承压。国内逆周期调控预期强，政策易松难紧。全球锌矿供给略宽松，一季度能源问题仍困扰海外锌锭供给，二季度后或缓解，国内呈现恢复态势，产量高峰或在二季度。需求或呈现先扬后抑走势。全年看，锌价上半年表现相对坚挺，下半年或缓慢下行，预计沪锌主要运行区间在20000-25000元/吨，伦锌主要运行区间在2600-3500美元/吨。
风险提示：海外能源危机超预期，国内需求低于预期，全球疫情加剧
